如何應對信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)機會
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-08-01
基本結(jié)論：
1、從本質(zhì)上來講，資產(chǎn)證券化是融資方式之一，能夠證券化的資產(chǎn)的特點是：未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流入并能夠確定資產(chǎn)價值上限。這些資產(chǎn)可以是信用資產(chǎn)和有形資產(chǎn)，可以是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者不良資產(chǎn)，可以是金融機構(gòu)資產(chǎn)或者一般企業(yè)、政府的資產(chǎn)。
2、在信托業(yè)務(wù)中，信托公司在作為受托人的同時，也可以擔任投資管理人，受托人以自己的名義盡職管理、處分信托財產(chǎn)。如果信托公司僅僅擔任受托人角色，必然要通過做大信托財產(chǎn)規(guī)模來提高收益水平。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司能夠發(fā)揮的作用僅僅是受托人，因此單個資產(chǎn)證券化項目的收益是有限的。
3、作為地方性非銀行金融機構(gòu)，蘇州信托在政府投融資領(lǐng)域方面積累了豐富的經(jīng)驗。蘇州信托的重點業(yè)務(wù)和國家開發(fā)銀行的主要服務(wù)領(lǐng)域具有極強的關(guān)聯(lián)性。 對于蘇州信托而言，能夠聯(lián)合國家開發(fā)銀行，積極探索政府投融資領(lǐng)域的（準）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是現(xiàn)實的選擇。具體合作方式：聯(lián)合貸款、直接銀團、信托公司貸款國開行保證、信托公司增資放大借款主體的融資能力、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)財產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓和信貸資產(chǎn)證券化。
4、在信托公司未來三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)機會中，對于蘇州信托而言，資產(chǎn)證券化的機會強于企業(yè)年金，弱于產(chǎn)業(yè)投資基金。在目前公司的業(yè)務(wù)拓展中，我們應把資產(chǎn)證券化的基本原理和運作思路靈活運用于實際業(yè)務(wù)中，而不是靜待真正意義上資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機會的到來。
2005年4月，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》（以下簡稱管理辦法）。6月，財政部下發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（詳見附件：資產(chǎn)證券化法律法規(guī)）。這些規(guī)章制度為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式推出奠定了基本的制度環(huán)境，客觀存在的現(xiàn)實需求和監(jiān)管部門的大力推動，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大規(guī)模開展已近在咫尺。
一、資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)需求旺盛
一般企業(yè)融資都是運用企業(yè)的整體信用，而企業(yè)通過財產(chǎn)信托或者資產(chǎn)證券化方式可以實現(xiàn)通過資產(chǎn)信用來實現(xiàn)結(jié)構(gòu)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以“真實出售”和“風險隔離”后的資產(chǎn)為基礎(chǔ)進行融資的，與企業(yè)和發(fā)行人的信用無關(guān)。其具體運作機理是：通過真實出售將相應的資產(chǎn)給特殊目的信托，形成一個獨立的資產(chǎn)池，并與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來，實現(xiàn)法律意義上的破產(chǎn)隔離，使投資者的收益完全來自于這部分資產(chǎn)可預見的未來現(xiàn)金流，從而不受到企業(yè)整體信用狀況和經(jīng)營風險的影響。擬證券化的資產(chǎn)還可以通過擔保、回購等技術(shù)進行外部信用增級，也可以通過信托分層等結(jié)構(gòu)金融手段，推出較高信用層級的產(chǎn)品，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風險進一步降低。因此，可證券化的資產(chǎn)可以是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也可以是整體質(zhì)量不高的不良資產(chǎn)。顯然，運用資產(chǎn)信用進行結(jié)構(gòu)融資將大大拓寬企業(yè)的融資渠道。
相比較于財產(chǎn)信托而言，資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資的最高級形式，主要程序包括構(gòu)造資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目標信托、資產(chǎn)真實出售、信用評級、證券發(fā)行和支付證券本息。與傳統(tǒng)的股票證券相比，資產(chǎn)支持證券更具有復雜性和特殊性，風險敞口更多。但無論從國外的發(fā)展狀況，還是我國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實需求來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在著廣泛的現(xiàn)實需求。眾所周知，在我國國民經(jīng)濟快速發(fā)展過程中，資金是稀缺的生產(chǎn)要素，開展資產(chǎn)證券化能夠解決經(jīng)濟發(fā)展過程中的資金供給問題，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有明顯的推動作用，開展信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行流動性風險，增強全社會資本流動性，提高經(jīng)濟體系運行效率。
根據(jù)管理辦法，目前我國只能開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，發(fā)起人只能是銀行業(yè)金融機構(gòu)。一般地判斷，中小規(guī)模銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、政策性銀行、經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的銀行更具有開展信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動力。以國家開發(fā)銀行為例，開發(fā)性金融的運作模式取得了很大的成功，其資金需求非常強烈。除了資本金和發(fā)行金融債以外，國家開發(fā)銀行開始廣泛地和信托公司進行合作，通過信托公司搭建融資平臺。預計今后國家開發(fā)銀行將首家推出信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并且會大規(guī)模、持續(xù)地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
二、信貸資產(chǎn)證券化案例分析
1、國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化（ABS）方案
項目背景。國開行將煤電油運、通信、市政公共設(shè)施等領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)，組成一個規(guī)模為l00億元的資產(chǎn)包，SPT尚未最終確定，可能是北京國投或中誠信托。
債券要素。資產(chǎn)證券化所發(fā)行的債券將依據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量分為A、B兩檔，A檔為90億元優(yōu)先級債券，在銀行間市場公開招標發(fā)行；B檔為10億元次級債券，采取簿記建檔的方式發(fā)行。期限均為3年，采取固定利率的計息方式，每半年或一年兌付一次本息。兩者在發(fā)行方式上的差別主要在于前者通過機構(gòu)投資者競價撮合（建行的發(fā)行方式），而后者則以一對一協(xié)商的方式成交。
交易結(jié)構(gòu)。國開行自己擔任承銷商。證券化產(chǎn)品的登記、托管和結(jié)算業(yè)務(wù)由中央國債登記結(jié)算公司負責，資金結(jié)算按照全國銀行間債券市場的結(jié)算體制辦理。發(fā)行結(jié)束后，進入銀行間債券市場流通。
投資特性。此債券的期限為三年，基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性比較好，基本不存在早償風險。采取兩種發(fā)行方式，90億優(yōu)先級債券招標發(fā)行，10億次級債券以私募方式發(fā)行。有可能以較高的利率將這部分資產(chǎn)出售給特定的合作伙伴，作為內(nèi)部信用增級方式。由國開行自己擔任承銷商，投資者會對其證券化產(chǎn)品的公信力產(chǎn)生疑問，從而影響投資者對其證券的投資評級。
2、中國建設(shè)銀行住房抵押貸款證券化(MBS)方案
項目背景。建行作為國內(nèi)最大的提供住房貸款的商業(yè)銀行和公積金貸款管理的銀行，建行將其住房抵押貸款50億元打包成一個資產(chǎn)池，以此作為支持資產(chǎn)發(fā)行證券。住房抵押貸款分為ABCD四檔。其中A檔40億元，B檔5億元，C檔3.5億元，D檔1.5億元。依據(jù)D檔的貸款發(fā)行的證券將由建行自己購買，作為整個50億元資產(chǎn)證券化后的償還擔保。以上基礎(chǔ)資產(chǎn)來自上海分行、福建分行和江蘇分行的住房抵押貸款。
債券要素。債券發(fā)行期限15年，只向機構(gòu)投資者發(fā)售，在銀行間債券市場發(fā)行流通。兌付周期可能為3個月，也可能是1個月。債券將在銀行間市場公開招標，采用浮動利率計息，在其所適用的住房抵押貸款利率基礎(chǔ)上扣除一定的點差。
交易結(jié)構(gòu)。建行作為發(fā)行人，將50億元貸款委托給中信信托，在此基礎(chǔ)上設(shè)立相對獨立的信托賬戶，發(fā)行信托收益憑證。中信信托作為證券化的受托人，負責接受信托資產(chǎn)，設(shè)立信托，并對信托資產(chǎn)進行會計處理。同時，負責發(fā)行MBS，并代表持有人利益，監(jiān)督交易參與各方的履約情況；向投資者進行信息披露。中金公司作為主承銷商，參與資產(chǎn)池盡職調(diào)查，參與債券的設(shè)計，并負責承銷債券，協(xié)助安排上市交易。建行之外的一家商業(yè)銀行，作為資金托管行，受中信信托的委托，托管資金賬戶，定期提供托管月報。中國國債登記結(jié)算公司負責證券的發(fā)行、登記、托管、交易結(jié)算、兌付本息代理等工作。
投資特性。與一般債券相比，在本息的支付方面建行MBS有以下特點。第一、付息頻率較高。一般的債券付息周期以半年、一年居多，而MBS的付息周期較短，通常為一個月。第二、每期還款都要包括本息。一般債券為周期性付息，到期再償還本金。MBS通常每期還款都要包括本息兩部分。第三、本金不斷變化。這是由MBS背后的信貸資產(chǎn)償還特點決定的。一般債券在存續(xù)期內(nèi)不變，和面值是一個概念；而MBS由于每次兌付都包括了本息兩部分，每兌付一期，下期本金余額就要減少。
三、發(fā)揮蘇信優(yōu)勢，積極探索（準）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
資產(chǎn)證券化的主要功能是增強資產(chǎn)所有者自身的流動性，本質(zhì)上是一種融資方式。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人可以是商業(yè)銀行、政策性銀行等銀行金融機構(gòu)，信托公司、財務(wù)公司、租賃公司等非銀行金融企業(yè)，也可以是政府部門和各類一般性企業(yè)?？梢宰C券化的資產(chǎn)有兩大類，一類是貸款、租賃和應收賬款等信用資產(chǎn)，另外一類是各種有穩(wěn)定現(xiàn)金流的有形資產(chǎn)，如橋梁、隧道等等。作為一種全新的融資方式，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在需求和發(fā)展前景都是不可限量的。因此，如何發(fā)揮蘇信優(yōu)勢，理解和運用資產(chǎn)證券化的原理和運作思路，積極探索信貸資產(chǎn)證券化和各類準資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應是當前公司發(fā)展的重要議題。
對于蘇州信托而言，發(fā)揮自身在政府投融資領(lǐng)域的優(yōu)勢，聯(lián)合國家開發(fā)銀行，積極探索政府投融資領(lǐng)域的（準）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應是現(xiàn)實和理性的選擇。作為地方性非銀行金融機構(gòu)，蘇州信托在政府投融資領(lǐng)域方面積累了豐富的經(jīng)驗。蘇州信托的重點業(yè)務(wù)和國家開發(fā)銀行的主要服務(wù)領(lǐng)域具有極強的關(guān)聯(lián)性，雙方在蘇州乃至江蘇地區(qū)加強合作不僅能夠為國家開發(fā)銀行建立長期穩(wěn)定的資金來源，也為蘇州信托探索形成穩(wěn)定的贏利模式提供新的嘗試。
在具體合作方式方面，可以從具體項目合作和提供融資支持兩方面進行分析。在具體項目合作方面，蘇州信托可以為國家開發(fā)銀行開展的各種基本建設(shè)貸款、技術(shù)改造貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供融資渠道，與開發(fā)銀行開展聯(lián)合貸款、直接銀團等業(yè)務(wù)，還可以發(fā)揮信托公司股權(quán)投資的杠桿作用，為一些項目引入信托公司的股權(quán)投資來充實借款主體的資本金，直接提高其信用等級從而放大其融資能力。對于一些適中規(guī)模（一般為2億元以下）的項目，可由蘇州信托對項目進行融資，國開行提供擔?；蚧刭彙Ｔ趪议_發(fā)銀行直接運作的較大規(guī)模的項目中，一般是采用“打包貸款，整體還貸”方式進行運作，蘇州信托可以擔任投融資財務(wù)顧問，充分發(fā)揮其項目判斷和風險評估的優(yōu)勢，協(xié)助國開行對有關(guān)項目開發(fā)、評審、貸款發(fā)放、使用等進行協(xié)調(diào)、監(jiān)督，并督促貸款使用者按時還貸。
在為國家開發(fā)銀行提供融資支持方面，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)財產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，直到過渡到雙方在信貸資產(chǎn)證券化方面的合作。
(xintuo摘自信托業(yè)務(wù)部 耿德兵)